基本觀點：進退有據，增持水泥行業

　　進，可攻！水泥行業受益于房地產投資回暖，需求逐漸增加；供給先高后低，“數字”恐慌將削弱；供求格局的改善，將使得全行業盈利能力09年表現為前低后高，下半年環比、同比穩定提升；退，可守！如宏觀經濟未來低于預期引發大盤風險，國家后續財政政策將出臺。屆時三駕“馬車”中出口、消費難承擔重任，機會更多出現在投資領域

　　09年4、5月行業指數漲幅落后于市場

　　政策效應的邊際作用遞減、經濟復蘇預期資金配置熱點輪換以及行業新增供給擔憂等多因素綜合影響，水泥行業表現相對落后大盤同期水平，成交量持續回落。

　　需求增長明確，水泥行業盈利能力將環比提升

　　房地產行業谷底復蘇路線將遵循“銷售-購置土地-新開工”的邏輯主線，房地長投資增速有望觸底持續反彈保持穩定增長態勢；同時國內投資增速將延續穩健增長勢頭；中央和地方項目投資雙雙維持加速勢頭；水泥作為一個典型的周期品和投資品，需求將持續保持上升勢頭！我們認為在大周期向上，景氣度提高的階段中，更多應該關注未來需求的增長，而不應該過分擔憂供給因素

　　從增量需求角度，華東、東南區域的業績敏感性高

　　新增供給對市場的沖擊小于市場預期，華東、東北優

　　經歷了05、06年連續兩年行業投資負增長后，07-08年的增速分別為33%和60.8%，09年至今也保持著高增長勢頭。如這一態勢得以持續，未來的產能釋放將對10年以后盈利能力產生重大影響。但我們認為這一格局出現的概率較低

　　新增供給對市場沖擊最小的區域為華東區域，西南區域新增供給沖擊最大

　　重點推薦華東、東南區域的水泥公司：海螺、塔牌

　　基于房地產投資復蘇預期和優選業績敏感性高的標準，我們重點推薦產能主要集中在華東、東南和中部地區的海螺水泥、塔牌集團、冀東水泥、華新水泥；其次，賽馬實業、天山股份、祁連山、青松建化等西北水泥09年業績明確增長，上半年業績超預期概率高，建議投資者關注行業估值提升和中報業績超預期所帶來的西北水泥股的投資機會。

來源：中國證券報