——供給仍將過剩 盈利前低后高
　　2008年下半年鋼鐵行業“盛極而衰”，下游需求迅速取代鐵礦石、焦炭和海運費，成為市場關注的新焦點。研究機構普遍認為，盡管政府投資計劃產生新增需求，但2009年鋼鐵行業依然處于供過于求的格局，盈利同比大幅下降不可避免，鋼鐵板塊整體缺乏趨勢性機會。
　　政策“加法”難抵需求放緩
　　宏觀經濟下滑帶給鋼鐵行業最大的危機就是需求萎縮，無論是出口還是國內需求，都將暫時告別高增長的時代。市場預計，政府新增投資計劃一定程度上能夠緩解需求減少，但肯定無法維持以往的商水平。
　　出口方面，雖然1-10月份的出口量同比僅僅下降了1.2%，而且預計全年出口水平也只是小幅回落，但考慮到訂單滯后性，09年形勢不容樂觀。最新數據顯示，10月份出口鋼材462萬噸，比8月份峰值769萬噸下降了307萬噸，降幅接近40%。中信證券指出，企業普遍反映今年四季度和明年一季度鋼鐵產品出口訂單大幅減少，預計未來出口數據將進一步惡化。
　　國內需求面臨更多不利因素，房地產和制造業雙雙疲軟擠出了大量鋼材需求。一方面，房地產新開工面積已呈現負增長，9月和10月同比下降13%和18%，中金公司預計09年房地產投資和新開工面積將分別下降8%和20%，商品房用鋼需求將同比下降15%；另一方面，機械、汽車和造船等傳統鋼材消費大戶本身也處于景氣下滑階段，鋼材需求增速或將回落至6.3%、2.0%和6.0%。
　　市場需求低迷須需政府投資拉動“解渴”。中信證券認為，4萬億中的基建投資主要分布在鐵路、公路、電力設備和管道建設四大類別，覆蓋著四個行業的2009年需求大約為4000萬噸，其中新增需求1200萬噸；長江證券預計，如果城鎮化率增速在0.8個百分點以上，固定資產投資增速在15%以上，明年鋼材需求增長將在0.37%；中金公司預計，2009年基建總體用鋼量可達到6800萬噸，同比增長19.7%，拉動鋼鐵需求2.4個百分點，不過全年來看，隨著基建拉動的實質性影響在下半年逐漸顯現，鋼鐵需求將前低后高。
　　供給過剩仍是大概率
　　2003年—2006年鋼鐵行業固定資產投資同比增長不斷下降，但這一趨勢在06年出現變化，截至08年前十個月，鋼鐵行業FAI累計增速已經達到26.4%，考慮落后產能淘汰后，中金預計2008和2009年的凈新增產能分別為3000萬噸和2500萬噸，對應增速分別為5.4%和4.3%。
　　申銀萬國也指出，由于鋼鐵產能從投資到建成投產的滯后性，這部分大幅增加的投資主要在08年下半年開始逐步投產形成產能，導致后期產能將持續增加。據測算，到08年底我國已經具有年產粗鋼6億噸以上的產能，這將對后期的鋼鐵市場形成很大壓力。
　　然而長江證券認為這么大量的新增產能不會在2009年集中投產，而且如此大量的產能投放也不會完全直接新增我國的鋼鐵資源供應量，因為新增的軋機可能是對舊的落后產能的淘汰，但長江證券仍然同意，無論是否投產，明年鋼鐵行業總的供給能力過剩是個基本事實。
　　供過于求必然導致行業降低產能利用率，中金預計在需求低迷的背景下，始于08年9月份的鋼廠減產仍將持續，08-09年粗鋼產量將分別達到5億噸和5.2億噸，同比增長2.9%和4.0%，對應產能利用率分別為86.8%和85.8%；莫尼塔更為悲觀，分析師認為如果要維持國內鋼鐵市場供需平衡，國內粗鋼產能利用率可能從2007年的89％以及2008年的82％降至2009年的75％—80％，也只有在這種情況下，2009年國內粗鋼產量同比增速將為零或者略微負。
　　存貨減值不可低估
　　庫存是一把雙刃劍，行業景氣上升時能夠幫助企業緩解原材料漲價壓力，甚至提高市場上的產品價格，但行業景氣回落時，大量庫存計提的減值準備卻占用企業現金、減少總資產以及侵蝕利潤，尤其是今年第四季度。
　　國泰君安認為，特別是進入10月原材料遭遇暴跌之后，高額存貨注定將大幅拖累第四季度業績。雖然少數鋼企已在3季報中計提存貨跌價準備，但比例普遍偏低（最高的鞍鋼股份也僅6.1%）。即使按照15%這樣一個略顯保守的跌價比例估算，四季度在消化高價庫存和計提跌價準備后還能繼續盈利的公司幾乎沒有。
　　不過最新數據也顯示，鋼廠和流通環節的庫存已經從最高位開始下降。申萬預計09年1月前后，隨著市場和鋼廠庫存的下滑，加上市場心態逐步穩定，下游用戶和經銷商將會逐步將庫存恢復到正常水平。
　　盈利水平前低后高
　　成本和產品價格是決定企業利潤率的主要因素。08年上半年以前，市場關注點還在鐵礦石、焦炭和海運費上，但隨著國際大宗商品價格集體走弱，成本降價已成趨勢，為盈利企穩提供基礎。隨著財政刺激發揮作用，大部分機構認為鋼鐵行業盈利將前低后高。
　　成本包括鐵礦石、焦炭和海運費三個方面。中信證券預計，09年現貨礦價格將小幅上漲，長協礦價格將有所回落，但進口長協礦成本將高于現貨礦；焦炭價格回落到1600—1700元/噸；海運費也將低于08年。
　　價格方面，大多數機構預計經過大幅快速跳水，鋼材價格已進入階段性底部。申萬認為從目前市場情況看，鋼鐵原材料價格逐步從急速下跌中恢復企穩，后期將主要在低位盤振，這也將在一定程度上對鋼價起支撐作用，使鋼價逐步企穩；莫尼塔也認為，經過前期下跌上游原材料價格已經接近剛性生產成本，因此后期鋼價下跌空間已經不大。
　　申萬和中信都認為，鋼鐵行業盈利將從今年第四季度起逐步恢復。申銀萬國指出，08年4季度將是盈利能力最壞時期，09年1季度由于季節性因素將一定程度上導致鋼鐵需求恢復，而國家加大基礎建設的投資也將增加需求，行業整體的盈利逐步回升；中信證券則從歷史考察，指出鋼鐵行業利潤環比下降的時間不超過2個季度，今年第四季度最差，此后行業逐步上升。
　　中金公司劃分更細致，分析師預計08年四季度將是鋼鐵行業盈利最差的時期，09年一季度有可能繼續虧損或盈虧平衡，二季度則可能盈利，下半年略好于上半年。
　　下行趨勢把握結構機會
　　鋼鐵行業整體向淡，09年肯定難有趨勢性機會，但多數機構仍然指出其中蘊含的結構性機會，一是關注大型化企業，二是關注特色化企業。
　　對于“大型化”，長江證券認為，既然大型化是一個必然的趨勢，那么行業內目前可能在未來繁榮的龍頭公司就成為了最好的投資標的。理論上來說，無論是從勞動生產率、技術革新的擴散以及產業組織的變革，行業龍頭都處于領先的地位。雖然目前由于成本黏性，大型鋼企不如小型鋼鐵廠，但中金公司預計09年中期，隨著鐵礦石、焦煤及燃料價格大幅下跌，大中型鋼廠生產成本可能比目前低540元/噸，屆時大型鋼廠成本與小鋼廠持平。
　　另一個重點關注點是“特色化”，這主要包括取向硅鋼和長材。中金公司認為，憑借取向硅鋼，武鋼股份理應在市凈率上享有一定溢價，而且除了武鋼股份，預計其余鋼鐵企業明年盈利都將面臨大幅下調風險。
　　對于長材，申銀萬國認為長材品種的供需情況好于板材品種。由于長材產品的供需情況比板材更加合理，在前期市場惡化時其產量調整也更加充分，長材比例較高的區域性公司機會更大。后期的國家刺激經濟和季節性恢復施工對長材（特別是建筑鋼材）的需求刺激力度更大；莫尼塔發現，螺紋線材的產成品和原材料庫存已經明顯降低，而與此相對應，板材的庫存仍然較高。（中國證券報）