10月份制造業陷入停滯，全國發電量負增長。在奧運關停、缺煤停機等干擾因素基本退去之時，PMI指數表明10月份我國的制造業幾乎陷入停滯，表現為生產萎縮、庫存積壓、訂單（特別出口訂單）大幅減少，以鋼鐵為代表的高耗電行業表現尤為明顯。我們發現制造業狀況的惡化自今年5月份就已經開始，而9月份國際信用的極度緊縮使得前期累積的效果在10月份集中爆發，整個過程與發電量增速的不斷下滑乃至最終的負增長相當吻合。

　　20省市發電量負增長，反彈信號可能最先來自珠三角、長三角。經濟放緩的程度和速度都遠超預期，發電量負增長區域進一步擴散至我國中部、西北和西南的大部地區。近期中部發電量增速的下滑呈加速態勢，但沿海發達地區發電量增速向下的拉動作用正在逐漸減弱。通過對1998-2002年分區域的分析，我們發現珠三角地區的發電量數據在東南亞金融危機期間相對表現較好，在金融機之后較早反彈的是珠三角、長三角地區。我們判斷未來電力需求反彈的信可能最先來自廣東、福建、江蘇、浙江省。

　　10月份用電量負增長印證制造業的停滯。重工業10月份用電量增速的大幅下滑帶動整個工業用電負增長。四大高耗電行業中的黑色金屬冶煉及壓延加工業（鋼鐵行業）表現最差，10月份用電量同比下降16.09%；而非金屬礦物制品業（水泥行業）的表現則相對較好，其用電量增速仍保持5.35%的正增長。居生活用電增速依舊比較強勁，表現出一定的用電需求剛性。

　　增值稅轉型改革將使得部分機組推遲到09年以后投產，10月單月新投產機組十分有限。增值稅轉型改革規定，自09年1月1日起，允許企業抵扣新購入設備所含的增值稅。我們認為此項改革將使得部分機組推遲到09年以后投產。10月份新增裝機容量不足200萬千瓦，其中火電50萬千瓦。10月份發電量負增長導致利用小時數加速下跌，其單月降幅占到前10月累計下降的1/4以上。廣東、山東兩省今年以來利用小時數始終高于2007年，集中體現了07年以來新增裝機增速的回落，以及小機組的關停對于大型節能機組的正面影響。

　　市場煤價大幅下跌，合同煤簽訂有量無價，電企燃煤壓力逐步緩解，維持行業“看好”評級。11月份市場煤價格大幅下調，秦皇島煤炭庫存創下922.6萬噸的歷史新高，10月末全國直供電廠庫存天數已高達25.4天，我們預計市場煤價格下跌的趨勢仍將持續。目前煤炭訂貨會已經簽訂的合同不足9000萬噸，但多為有量無價合同，顯示煤電雙方對于未來煤價的分歧依然較大。我們預計最終合同煤價格漲幅將明顯低于此前的市場預期，09年電力企業燃料成本壓力將得到明顯緩解，我們維持對行業的“看好”評級。
來源：中國證券報